觀念 洪瑞泰

台股不確定因素增加，辜且不論台股未來走勢如何，未來波動風險勢必遽增，因應高波動時代降臨，投資人如何在風險和獲利的兩端找到平衡點，篩選優值標以閃躲波動風險，同時也兼顧穩定獲利？

「從2001年的911恐怖攻擊、2003年的SARS、乃至於今年227股災，都歸屬於不可預知的變數。」晉昂投顧總經理洪瑞泰指出，而投資人在投資決策中，最大的毛病在於花太多時間專注在不可知的因素，忽略掉能夠掌握的部分。

哪些是投資人無法掌握的因素？哪些是可掌握的變數？洪瑞泰分析指出，如國際金融環境、公司未來獲利，都是屬於對未來的「揣測」，很難掌控；

不過，對於一家公司的歷史獲利狀況以及買進的合理價位，卻屬投資人可以掌握的「已知」部分。

洪瑞泰強調，「只要計算出個別公司的RoE（股東權益報酬率），再計算出合理買進價，未來的投資報酬率就會浮出檯面。」洪瑞泰的投資公式，源自於股神巴菲特的啟發，這位在39年前以100美元起家的投資大師，憑著所謂「價值投資法」縱橫投資界，如今身價業已高達429億美元。

巴菲特的投資法則，簡單看來並不出奇：一是尋找體質穩健、中長期獲利可期的投資標的，接著判斷其是否遭短線市場錯殺而低於合理價位，最後要做的就是避免被短線波動干擾，長期持有三至五年，耐心等待下個大波段的獲利空間。

不過，當洪瑞泰在多年前鑽研巴菲特相關著作時，發現內容都是強調老巴的觀念和哲學思維，至於計算模式則付之闕如，統計學出身的他，特別將所謂「價值投資」公式化，實際操作後，也從台股中挖掘出不少所謂「巴菲特」概念股。

「其實，每個人都有機會成為巴菲特！」洪瑞泰強調，「台股中也不乏不受短期景氣波動，值得長期持有的好股票，其中擁有高RoE及低盈再率的股票為首選。」

所 謂「RoE」（股東權益報酬率），指的是一家公司淨值長高的速度，換句話說，洪瑞泰表示，這項指標特別凸顯個別公司是否具備長期投資的內在價值，也是巴菲 特最重視的一項判準。觀察一家公司獲利的「續航力」，是以五年RoE做為判斷標準，連續維持高RoE的公司，通常表示以穩健的力道向上，長期下來總成長幅 度最為可觀。

以RoE為指標，也可避免掉入只看成長率的陷阱。洪瑞泰表示，不少公司擁有高獲利成長，但僅維持一兩年，且投資人不會知道現在股價是否已反應了預期成長率，更何況預期總是可能出錯除RoE外，一家公司是否屬於獲利穩健的好公司，也可由「盈餘再投資率」看得出來，通常好公司擁有低「盈再率」的特徵。

洪瑞泰以車子來比喻，RoE是車速，盈再率就是耗油率，一部好車不僅要跑得快，也要省油，通常盈再率大於80%就算偏高，投資人應避免買進。

在瞭解「RoE」以及「盈再率」的意義和計算方式後，接下來就是重頭戲—依照前兩項公式計算出某檔股票「合理」及「便宜」價位，對照市場股價判斷出手時機。

洪瑞泰說明，台股的合理價是本益比15倍，便宜價則是12倍，買股票要等便宜再買，才不致買貴了，因此要先懂得如何計算便宜價。

洪 瑞泰根據自身經驗指出，以RoE的參考值來推估便宜價很準確的估計公式，例如2004年鴻海股價的低點107.5元，當時算出來的便宜價是110元，目前 股價又例如，2006年智原（3035）也曾在前年股價跌到46元，算出來的便宜價是53元，若當時進場，如今股價已經衝破百元。洪瑞泰進一步說明，只有 在景氣正要由谷底翻升時，參考值會呈現低估的現象，因為此時股價常領先反映，而公司的獲利卻尚未好轉。

例如2005年瑞昱（2379）RoE衰退，股價跌到最低27.5元，當時的參考值所算出來的便宜價是31元，投資人可以買在低點。但去年第三季瑞昱業績出現轉機，同時又宣佈減資，股價一路上漲到56元以上，此時參考值即有低估的現象。

裕 隆（2201）也有相同的情形，2006年受卡債影響獲利衰退，股價跌到最低的28.5元，當時算出來的便宜價也是28元。後來裕隆提出新店廠的土地開發 案，每股淨值六年內預計可增至54元，股價於是回升到39元，此時參考值也呈現低估，因為股價先漲，但公司的獲利尚未好轉。

至於目前台股中究竟有哪些合乎巴菲特哲學的優值標的？洪瑞泰特別推薦中碳（1723）、盛餘（2029）、東隆（8705）和億豐（9915）等四檔股票，都符合穩定的高RoE以及低盈再率的標準，並且這些股票的股價經計算後呈現低估現象，值得投資人注意。

鐘國忠分析指出，在股災當頭的當下，投資人應避免具有三高特徵的股票以避免波動風險，所謂三高是指是高融資使用率；第二是高外資持股率；第三則是高價股。類股中如營建資產、觀光與中概等類股，股價波動性相對較高，投資人必須盡量避免持有。

在投資心態上，投資人應抱持中長期投資心態，選擇本益比低、高現金配息率、成長潛力佳的股票為投資組合，這些股票具備低檔復甦的防禦特性，例如電子類的南科（2408）、台積電（2330）、南亞（1303）等，都具備高股息和產業前景佳的優勢，值得長期持有。

黎 方國也提醒，對於預期穩健獲利的中長線投資人，以產業龍頭和高現金殖利率概念股做為選股方向，絕不致出差錯。例如中鋼、台塑、中華電信等模範生，儘管短線 股價仍會有所波動，但長期來看每年賺8%以上不成問題，以中華電信為例，過去股價約在60元左右，每年都有4至5元的穩定配息，除權完股價又回復60元水 準，每年穩穩當當8%入袋，長年累積下來相當可觀。

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○配息率或流動資產比率，盈餘再投資率,從公司基本資料那裡觀察呢？

1.配息率
就是企業今年的股息占去年盈餘的比率。
只要知道企業的盈餘與股利政策就可算出。

2.流動資產比率
(1)流動資產一般指企業可以在一年或一年以內變現的資產，通常包括現金、股票、國庫券、待銷成品的存貨或製造流程中的產品、應收客戶帳款及預付費用。
(2)流動資產比率指流動資產占企業資產比率。比率愈高，代表公司應變能力愈強。

3.盈餘再投資率
(1)指企業資本支出占盈餘的比率。資本支出是企業用於購買機器廠房土地的費用，通常會顯示在企業資產負債表上的固定資產與長期投資兩項數字。
(2)證券專家洪瑞泰提供一個簡單的計算公式(採前後四年計算)即 盈餘再投資率等於( 期末固定資產 十 期末長期投資 一期初固定資產 一期初長期投資) / 合計四年的總盈餘
(3)洪瑞泰認為，盈餘再投資率低於40%即算低，大於80%算偏高。